再看太古

又跌！可憐的恒指昨天又跌了400點，跌幅是3%，難道今年的港股真是如此坎坷？

雖然我不如一般分析員、記者和專欄作家那麼悲觀，但我實在沒有甚麼樂觀的好理由。我的預測純屬個人意見。人無預知能力，無懈可擊的邏輯不等於會在現實發生。但在壞消息當前，其實仍有些好消息足以成為股市上升的動力。

我認為今天的股市已經接近見底，並預料銀行股理想的業績將會支持股市上升。其實市場已經早有預期，因此業績出爐時應該不會有太多驚喜／驚恐，但仍會刺激股民重新入市。

至於其他公司的業績卻不容樂觀，但2009年可能會有所改善，投資者又會重新躍躍欲試。工業股和貿易股更加令人擔心。

油價大跌令國泰的燃油對沖合約蝕大錢，公司發出盈利警告之後，大股東太古的業績不容樂觀。當然這不是國泰的錯，因為對沖避險本是天經地義的做法。太古其他的業務也不會理想 － 不過，撇除物業重估利潤大跌，其實地產業務並不是想像中的差。

截至2008年6月，太古的純利是124億元，當中有90億是物業重估利潤 － 即是說，撇除人為的重估利潤後其他業務仍有34億元盈利。要是樓市能維持穩定，太古就不必為物業大幅減值，但純利也不太可能超過160億。在這個情況下，我會建議太古在明年為下跌的樓價作大額撥備。

太古A現報48元，太古B則報9.9元。B股的股價比A股還要高是很罕見的。太古集團曾經對股權架構作重整，結果是B股比A股有更多投票權。現在太古的市值是740億元，以160億的「名義」（notional）盈利推算，市盈率是4.7倍。樂觀預計70億純利，再扣除物業重估利潤，市盈率仍然只有10倍，算是抵買，皆因2009年的純利一定會有改善。尤其是國泰停止沾手期貨市場，油價下跌一定會改善公司的盈利。

太古手上持有1,600萬平方呎的物業，有九成是本地資產，當中七成是寫字樓，主要是太古廣場和太古城中心，平均每呎值6,500元；還有7,500萬呎仍在發展中，當中7,000呎是在國內。

太古下一任接班人是Merlin Swire。我希他能為公司帶來新氣象 － 太古太需要改革了。最新的數字顯示，太古A的每股資產淨值是96元，而B股則是19.2元，折讓之大令人咋舌，表面看來很便宜，但盈利能力又如何？太古會在3月12日公佈業績。